I de foregående dele så vi, hvordan den Globale Finansielle Cyklus (GFC) tvinger lande ind i et dilemma: uafhængig pengepolitik eller frie kapitalbevægelser. Man kan ikke få begge dele.
Den Danske Spændetrøje
Danmark er unik. Vi har valgt at have hverken uafhængig pengepolitik (vi følger ECB) eller begrænsede kapitalbevægelser. Vi er fuldt åbne og fuldt fastlåste. Ifølge standardteorien burde vi være det ultimative offer for globale finansieringsforhold.
Import af Fed via Frankfurt
Når den amerikanske Fed hæver renten, følger ECB ofte efter for at forhindre Euroen i at deprecieres for meget over for dollaren. Da Nationalbanken følger ECB en-til-en, importerer vi i bund og grund den amerikanske pengepolitiske holdning med en forsinkelse.
Safe Haven Anomalien
Min analyse afslører dog en fascinerende anomali. I perioder med ekstrem global stress (høj VIX) flygter kapital ikke fra Danmark – den strømmer ind.
Investorer ser den danske krone (DKK) og danske realkreditobligationer som en 'Safe Haven', der minder om schweizerfrancen eller den japanske yen. Dette lægger et opadgående pres på valutaen præcis når GFC forudsiger et deprecieringspres.
Politiske Implikationer
Det betyder, at Danmarks udfordring ofte er det modsatte af emerging markets. Mens Brasilien hæver renten for at stoppe kapitalflugt, må Danmark ofte sænke renten (eller intervenere) for at forhindre kronen i at styrkes for meget.
Den Globale Finansielle Cyklus rammer os, men slaget blødes op af peggets robuste troværdighed og vores realkreditmarkeds unikke struktur.