I Del 1 fastslog vi, at flydende valutakurser ikke isolerer økonomier fra den Globale Finansielle Cyklus (GFC). Men hvad driver denne cyklus? Data peger på en hovedmistænkt: VIX-indekset.
Ikke Bare et US-indeks
VIX måler den forventede volatilitet i S&P 500. Teknisk set handler det kun om amerikanske aktier. Men empirisk fungerer det som et termometer for hele det globale finansielle system.
Når VIX er lav, signalerer det 'risk-on'. Når den stiger, signalerer det 'risk-off'. Og fordi den amerikanske dollar er den globale finansieringsvaluta, bestemmer amerikansk risikoappetit den globale likviditet.
Transmissionsmekanismen
Mekanismen fungerer gennem de globale bankers balancer. Som vist af Bruno & Shin (2015) agerer globale banker som disciplinerede risikotagere i forhold til deres gearing.
- Lav VIX: Opfattet risiko falder. Banker låner mere (gearer op) for at udlåne globalt.
- Høj VIX: Opfattet risiko stiger. Banker skrumper deres balancer (gearer ned) for at beskytte egenkapitalen.
Dette skaber en synkroniseret udvidelse og sammentrækning af kredit. Når Wall Street nyser, fryser kreditlinjer i Emerging Markets globalt.
Dataens Virkelighed
Min analyse af 20 års data (2001-2023) bekræfter denne stærke negative korrelation. Et chok til VIX fører til et øjeblikkeligt og signifikant fald i grænseoverskridende kapitalstrømme.
Interessant nok er dette forhold svækket en smule post-COVID, sandsynligvis på grund af strengere bankreguleringer (Basel III), der forhindrer banker i at geare for aggressivt op i rolige perioder.
Men kernen forbliver: VIX er nok det vigtigste tal i den globale økonomi.
I Del 3 bringer vi det hjem: Hvad betyder dette for en lille åben økonomi som Danmark?
Footnotes
- Bruno, V., & Shin, H. S. (2015). Cross-Border Banking and Global Liquidity. Review of Economic Studies. ↩